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淘汰落后产能出重拳 造纸龙头公司最受益

近期各地加强造纸行业淘汰落后产能的力度，此举有利于改善纸产品供求关系，促进行业有序竞争，行业龙头企业有望从中受益。虽然人民币升值使造纸企业获益，但由于纸浆价格波幅受需求影响较大，加之国际纸业市场供需波动较大，近期人民币汇率变化影响弱化。纵观纸业公司，具备完善的林、纸、浆产业链的企业发展相对稳健。

工业和信息化部7月11日对全国2011年18个工业行业淘汰落后产能企业名单、落后生产线（设备）及产能进行了公告，服装加工其中造纸业淘汰819.6万吨，涉及599家企业。此次工信部最终公布的结果较上次增加了75万吨，增幅达10%。与过去不同，2011年落后产能淘汰的执行力度较以往更加严格和坚决。

近日福建龙岩地区刮起淘汰风暴，关停19家中小造纸厂，据了解，2010年上杭县共有40家造纸厂，目前仅有一家在营业。

2010年全国造纸行业供需基本平衡，总产能和总需求都略高于1亿吨。需求增长略低于GDP增长个百分点，预计2011年需求将增长8%；而2010年造纸行业固定资产形成增速仅为8.2%，新增产能较少。在淘汰820万吨落后产能后，需求仍保持约8%左右增长，整个行业供求关系将得到改善。

纸产品毛利率有所回升是行业向好的一个表现。资料显示，最近一周双胶纸吨纸毛利为709元，环比根据原料的不同增加22元，毛利率为11.8%，增加0.3个；箱板纸毛利为390元，毛利率为11.2%，环比略增0.8个百分点。利润率较高的铜版纸和白卡纸，虽然上半年新增产能投放，利润率降幅并不大，铜版纸、白卡纸毛利为1,123元、1,713元，毛利率为20.1%和27.7%，均环比下降0.1个百分点。

上半年，造纸企业业绩增长放缓，主要是因为通胀使广大居民在食品上消费比例增大，而耐用品等生活支出略有减少。另外少量原来出口的产品因欧美市场萎缩回流国内市场，压低了国内产品价格，降低了行业利润率。

由于以上原因，福建南纸 (600163)中期预计亏损0.78亿元，银鸽投资 (600069)也预计亏损0..7亿元，民丰特纸 (600235)预计中期业绩同比下降80%。龙头企业中仅有太阳纸业 ()中期预盈，幅度在10%-20%，较2010年大幅下降。而装饰纸的齐峰股份 (002521)2011年月归属于上市公司股东的净利润为盈利2,784万元-3,977万元，同期下降50%-65%。

不过，在行业中不乏亮点企业，特种纸细分行业由于进入门槛较高，细分龙头企业利用垄断优势保持了较快增长。

电解纸龙头凯恩股份 (002012)上半年表现不俗，第三季度可望加速增长。

上半年实现主营收入4.75亿元，同比增长23.41%；净利润0.62亿烘烤箱元，同比增16.28%，另外预计前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增幅为20.00%至50.00%。

如主营镀铝纸的上海绿新 (002565)预计2011年月归属于上市公司股东的净利润为盈利5,400万元-6,100万元，同比增长50%-70%，每股收益0..455元。

利用废纸为主要原料的箱板纸龙头企业景兴纸业 (002067)，预计2011年1月-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50.00%～80.00%。

人民币持续升值虽有利于造纸企业发展，但影响有限，打造完善的林、纸、浆产业链才能保证企业的稳健发展。目前自制浆比例较高的晨鸣纸业 (000488)、太阳纸业 (002078)和岳阳林纸（600963）等上市企业受外部环境影响较小，在产业链建设中走在行业前列。

由于美元汇率波动和全球纸浆需求受经济影响较大，以美元计价的纸浆价格造成大幅波动，2008海洋平台年纸浆价格大幅回落，使造纸行业在2009年经历了一段漫长而又痛苦的消化原料库存时期。虽然年人民币保持年均5%左右的升值幅度，但造纸企业中保持业绩稳定的屈指可数，大部分企业由于没有触感柔软的Xpreshn材料稳定的纸浆来源，仅仅保持微利，而且业绩波动幅度很大。

2008年国际软木纸浆每吨价格最高达900美元以上，而2009年大幅回落，2009年5月最低到过590美元，因此依赖原料进口的造纸企业经营业绩安全帽实验机检验规则波动较大，如青山纸业 (600103)2009年亏损1.95亿元，而2008年净利润仅590万元，2010年净利润也仅仅恢复到5,537.77万元。数年的盈利难以弥补一年的亏损。同样福建南纸2008年-2010年净利润分别为356.62万元、亏损44,771.9万元、1,090.71万元，200组合机床9年的亏损按照2010年的经营状况需要41年才能弥补亏空。

反观自制浆比例较高的企业业绩稳定，如太阳纸业2008年-2010年的净利润分别为2.29亿、4.79亿元、6.36亿元；晨鸣纸业三年净利润分别为10.75亿元、8.36亿元、11.63亿元；岳阳林纸为1.33亿元、0.94亿元、1.57亿元。

此外，我国将大力发展中碱性施胶剂产品，造纸行业环保减排压力加大，将增加各造纸企业生产成本，有利于提高行业壁垒，加速中小企业退出市场，而对晨鸣纸（000488）、太阳纸业（002078）等龙头企业扩大行业优势有利，因此冲击较小。